来源：市场资讯

来源：银华基金投顾

核心观点

1、本轮债市的调整是否已经结束？短期债市调整或暂告一段落。但中长期，在低利率环境持续深化的背景下，财富管理资金从传统固收类资产向权益类资产迁徙的进程远没有结束。

2、关注：1）央行态度。我们认为需要关注重启国债买卖的节奏。2）投资者行为。当前反内卷政策铺开，对物价目标实现的可能性绝不可低估。随着权益资产相对性价比的进一步提升，财富管理领域资金从广义固收类资产向含权资产迁移的趋势或将进一步提速。

3、对于债市，需适当调降收益预期，接受波动率可能提升的新常态，以及可能出现的更高收益率中枢和更宽震荡区间。对于股市，我们长线看好，但短期关键点位需要整固。

债市，上周有所调整，10年期国债收益率全周上行约6bp，影响债市下跌的主要因素：（数据来源：Wind，2025.7.21-2025.7.25）

1）“反内卷”政策的铺开显著提振了商品与股市表现，市场风险偏好快速升温；

2）上周前四个交易日流动性呈现边际趋紧态势。（数据来源：Wind）

这两股力量交织，或触发了“情绪与市场”的反馈循环，加剧了债市的波动。

而后，上周五夜盘双焦期货下跌，今天商品市场整体也有所调整。另外上周五和今天央行公开市场都是净投放流动性，表现了对资金面的呵护。受此影响，今日债市整体迎来反弹。（数据来源：Wind）

然而，投资者可能更关切的核心问题是：本轮债市的调整是否已经结束？

这里我们要关注两个事，一是央行的态度。我们认为需要关注重启国债买卖的节奏。

二是投资者行为的变化，保险、理财等大资金加大布局权益资产的趋势明显，当前反内卷政策铺开，对物价目标实现的可能性绝不可低估。后续，随着权益资产相对性价比的进一步提升，财富管理领域资金从广义固收类资产向含权资产迁移的趋势或将进一步提速。

总结而言，债市短期调整或告一段落。但放眼中长期，在低利率环境持续深化的背景下，财富管理资金从传统固收类资产向权益类资产迁徙的进程远没有结束。

对于债券市场本身，投资者需适当调降收益预期，坦然接受波动率可能提升的新常态，以及未来可能出现的更高收益率中枢和更宽震荡区间。债券类资产的核心价值，将更多体现在资产配置组合中，作为对冲其他资产风险的稳定性来源，发挥其“压舱石”的作用。

数据来源：

Wind，2023.1.1-2025.7.25

至于股市，我们的观点是长线看好，但短期关键点位需要整固。短期来看市场或震荡调整，首先是3600关键点位需要时间整固，其次盈利基本面尚未修复，上市公司业绩预告整体弱于去年，对市场形成一定压制。行情主线上，预计依然是高低切行情。

建议关注代表更广泛A股核心资产的A500等大盘龙头宽基，银华可提供的产品包括：银华中证A500ETF（159339）、银华中证A500ETF联接A（022450）、银华中证A500ETF联接C（022451）、银华中证A500ETF联接I（022452）。

另外，国家育儿补贴制度实施方案今天公布。从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元。（资讯来源：新华社，2025.7.28）

促进生育的政策在全国范围内铺开，是国内政策面全方位提振内需的进一步转折点。后续，对其他结构、甚至是总量政策的预期也应抱有一定信心。

再来看下今日行情：

A股市场：沪指全天窄幅震荡，创业板指涨近1%。截至收盘，沪指涨0.12%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.96%。沪深京三市成交额为17661亿元，较上一日缩量493亿元。全市场超2700只个股上涨。（数据来源：Wind，2025.7.28）

港股市场：今天恒生指数上涨0.68%，恒生科技指数下跌0.24%，AH股溢价指数下跌0.06%，收123.44。（数据来源：Wind，2025.7.16）

债券市场：30年期国债期货反弹，上涨0.56%。现货方面，多数国债收益率下行。（数据来源：Wind，2025.7.28）

商品市场，国内商品期货收盘，多数下跌。焦煤、玻璃、焦炭、纯碱、工业硅、碳酸锂主力合约跌停，氧化铝跌超6%，多晶硅跌超5%。（数据来源：Wind，中国基金报，2025.7.28）

其他重要信息：

1、美国与欧盟达成关税协议。今日凌晨，美国总统宣布，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。欧盟委员会主席表示，欧盟与美国双方同意实行统一的15%关税税率，包括汽车在内的各类商品将适用该关税标准。（资讯来源：券商中国，2025.7.28）

2、随着多个期货品种的价格剧烈波动，交易所也开始频繁调整交易规则以抑制过度投机。例如，广期所自7月25日起对工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种提高保证金、手续费及交易限额，大商所也于同日宣布自7月29日起对焦煤期货合约实施单日开仓量限制。受此影响，上周五夜盘多只期货品种率先大跌。（资讯来源：格隆汇，上周五为2025.7.25）

3、国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。（资讯来源：财联社）

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